《基金時(shí)間》是上海市基金同業(yè)公會(huì)與第一財(cái)經(jīng)攜手傾力打造的首個(gè)電視基金投教欄目，定期在周三晚邀請(qǐng)各大基金公司高管、基金經(jīng)理等專(zhuān)業(yè)人士和相關(guān)領(lǐng)域?qū)＜遗c投資者面對(duì)面交流。本欄目倡導(dǎo)價(jià)值投資，關(guān)注基金投教，自2020年10月開(kāi)播以來(lái)，已在第一財(cái)經(jīng)“公司與行業(yè)”、天天基金網(wǎng)等平臺(tái)同步播出七季。2022年12月－2023年3月，《基金時(shí)間》第八季回歸熒幕，基金經(jīng)理跨年獻(xiàn)禮，鎖定第一財(cái)經(jīng)頻道，每周三20：25準(zhǔn)時(shí)開(kāi)播！

本期嘉賓

劉偉偉

中歐基金成長(zhǎng)策略組基金經(jīng)理

南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士

10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2年基金管理經(jīng)驗(yàn)

劉偉偉先生于2017年加入中歐基金，擅長(zhǎng)科技成長(zhǎng)投資領(lǐng)域，以新能源為核心能力圈，逐步拓寬覆蓋TMT—電子、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、化工、建材、大消費(fèi)等行業(yè)。他的產(chǎn)業(yè)挖掘思路通常分三步：第一步，前瞻產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，提前布局景氣產(chǎn)業(yè)鏈；第二步，精選受益“行業(yè)景氣上行”的高成長(zhǎng)個(gè)股；第三步，動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)整。劉偉偉先生現(xiàn)擔(dān)任中歐成長(zhǎng)先鋒，中歐明睿新常態(tài)，中歐碳中和基金經(jīng)理。

1. 我們?cè)撊绾卫斫馓贾泻偷母拍睿?/p>

碳中和是指大氣中二氧化碳的排放總量，通過(guò)節(jié)能減排、植樹(shù)造林等方式來(lái)相互抵消，最后達(dá)到二氧化碳排放量為零的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn) “凈零排放”。提出這個(gè)概念是因?yàn)槿祟?lèi)向大氣中排放的二氧化碳越來(lái)越多，形成了溫室效應(yīng)，影響了人類(lèi)未來(lái)的生存，造成了氣候的破壞。所以我國(guó)2020年提出了3060的碳達(dá)峰、碳中和政策目標(biāo)——在2030年中國(guó)向大氣中排放的二氧化碳排放量要達(dá)到峰值，然后從2030年到2060年開(kāi)始逐年下降，到2060年實(shí)現(xiàn)凈零排放。

碳中和是一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)，只要能夠降低二氧化碳排放量的行業(yè)或者公司，就屬于碳中和的投資范疇，涉及行業(yè)主要有三方面——清潔能源、新能源汽車(chē)，以及其他涉及節(jié)能減排、低碳轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，電力部門(mén)占了整體二氧化碳排放量的近40%1 ，因此用清潔能源，包括光伏、風(fēng)電、水電以及生物質(zhì)能發(fā)電去代替?zhèn)鹘y(tǒng)的火力發(fā)電是碳中和概念中非常重要的一環(huán)。

除了電力部門(mén)之外，交通部門(mén)也是產(chǎn)生二氧化碳排放的主要部門(mén)，比如燃油車(chē)在燒油的過(guò)程中就會(huì)向大氣中排放二氧化碳，所以需要通過(guò)新能源汽車(chē)對(duì)傳統(tǒng)燃油車(chē)的替代，去降低交通部門(mén)的二氧化碳排放。

此外，建筑的節(jié)能減排、工業(yè)的低碳改造以及煤炭的清潔利用，其實(shí)都屬于碳中和的范圍。所以碳中和涵蓋的范圍非常廣，它不僅僅是一個(gè)為了改善氣候而提出的概念，而是一個(gè)實(shí)實(shí)在在發(fā)生并不斷壯大的產(chǎn)業(yè)。

2. 未來(lái)我國(guó)低碳轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)方向會(huì)是哪些？重點(diǎn)是哪種形式？

從終局來(lái)看，低碳轉(zhuǎn)型是一個(gè)替代的過(guò)程。

第一，在電力領(lǐng)域，需要用清潔能源去替代火電，未來(lái)火電的占比會(huì)越來(lái)越低。有專(zhuān)家認(rèn)為，電力的發(fā)電量中約80%變成清潔能源才有可能實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)2。

第二，新能源汽車(chē)的替代，目前國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的滲透率已經(jīng)接近30%的水平。中國(guó)新能源汽車(chē)無(wú)論是從絕對(duì)的產(chǎn)銷(xiāo)量，還是相對(duì)的滲透率來(lái)看，都在全球處于領(lǐng)先地位。

這是一個(gè)快速替代還是逐步替代的過(guò)程？這取決于技術(shù)發(fā)展或者產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身的客觀規(guī)律。比如清潔能源通過(guò)長(zhǎng)期的技術(shù)進(jìn)步和成本下降，達(dá)到平價(jià)階段后會(huì)迎來(lái)需求快速爆發(fā)；新能源汽車(chē)在越過(guò)技術(shù)以及成本的臨界點(diǎn)之后，也迎來(lái)快速爆發(fā)。

3. 碳中和投資涉及領(lǐng)域既有光伏、電動(dòng)車(chē)等新興產(chǎn)業(yè)，也有煤炭火電等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，那新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)在研究和投資思路上會(huì)有哪些不同？

對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的研究，在投研框架上上有較大區(qū)別。新興產(chǎn)業(yè)的研究比較側(cè)重于需求分析和技術(shù)創(chuàng)新分析。從需求側(cè)來(lái)看，經(jīng)常用到的是滲透率指標(biāo)，這體現(xiàn)了新興行業(yè)所處的發(fā)展階段。比如當(dāng)前新能源汽車(chē)的滲透率在30%左右，與過(guò)去幾年相比已經(jīng)顯著提升，從爆發(fā)性增長(zhǎng)階段變成中高速增長(zhǎng)階段。在達(dá)到30%的滲透率之后，行業(yè)未來(lái)還有多大的成長(zhǎng)空間、以什么樣的速度發(fā)展？這是研究新興產(chǎn)業(yè)時(shí)非常重視的問(wèn)題，需要從需求、滲透率、成長(zhǎng)空間等角度研究。除此之外，新興行業(yè)時(shí)時(shí)刻刻在進(jìn)行技術(shù)的研發(fā)和迭代，所以也會(huì)非常關(guān)注技術(shù)的變革和進(jìn)步對(duì)于行業(yè)的影響，因?yàn)樗赡苡绊懻麄€(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，更多分析供給側(cè)格局。以煤炭、火電為例，它是碳中和大方向里被逐步替代的方向，從長(zhǎng)期來(lái)看其需求不斷被壓縮、成長(zhǎng)空間不斷變小，所以它的產(chǎn)能也逐步淘汰，包括關(guān)停落后的煤炭產(chǎn)能、火電產(chǎn)能等。但是，在供給收縮的過(guò)程中，需求下降速度可能沒(méi)有那么快，就會(huì)出現(xiàn)短期的供需“剪刀差”。當(dāng)出現(xiàn)“剪刀差”時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格可能會(huì)上漲，甚至曾經(jīng)出現(xiàn)局部缺電的情況，這時(shí)候傳統(tǒng)的煤炭或者火電行業(yè)可能會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)更多分析需求、滲透率和技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)則更多分析供給側(cè)和競(jìng)爭(zhēng)格局。

4. 最近市場(chǎng)對(duì)新能源板塊的判斷出現(xiàn)分歧，有資金從板塊撤出的跡象，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)是否要繼續(xù)堅(jiān)持？

這是一個(gè)很好的問(wèn)題，通過(guò)這段時(shí)間的思考，我認(rèn)為新能源板塊從去年下半年開(kāi)始的這一輪調(diào)整更多是受到宏觀因素變化的影響，與行業(yè)本身以及公司經(jīng)營(yíng)情況沒(méi)有太大關(guān)系。

過(guò)去兩年，宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行周期，與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的行業(yè)，即順周期行業(yè)，可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南禄６履茉葱袠I(yè)跟宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度相對(duì)較弱，因?yàn)樾履茉葱袠I(yè)本身處于滲透率提升的階段。即便是經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)依然能保持快速增長(zhǎng)。所以，過(guò)去兩年里，快速成長(zhǎng)的新能源行業(yè)在全市場(chǎng)中體現(xiàn)出了稀缺性，導(dǎo)致各路資金大幅增配該板塊。

但從去年四季度開(kāi)始，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，之前受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響的行業(yè)開(kāi)始逐步進(jìn)入基本面右側(cè)的拐點(diǎn)。當(dāng)這些行業(yè)基本面出現(xiàn)向上拐點(diǎn)時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的資金會(huì)出現(xiàn)再平衡的效應(yīng)。在平衡過(guò)程中，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期方向會(huì)得到資金增配，包括上游的有色金屬、中游的化工機(jī)械以及下游的消費(fèi)等。而之前可能超配的新能源行業(yè)會(huì)出現(xiàn)資金流出的現(xiàn)象。所以，這是一個(gè)宏觀環(huán)境導(dǎo)致的資金再平衡的結(jié)果。

這個(gè)時(shí)候應(yīng)該如何操作？首先研究行業(yè)是否仍處于較好的發(fā)展軌道中、公司是否仍處于良好的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)中，再去看估值水平。目前情況來(lái)看，整個(gè)新能源板塊，無(wú)論是風(fēng)電、光伏、新能源汽車(chē)還是儲(chǔ)能，這些行業(yè)的估值水平基本已經(jīng)回落到歷史估值區(qū)間的下沿，因此這是一個(gè)合適的布局窗口。

5. 具體來(lái)看，未來(lái)哪些新能源領(lǐng)域有望更快實(shí)現(xiàn)技術(shù)躍遷？或者說(shuō)商業(yè)化進(jìn)程加快？

新能源行業(yè)一直是科技創(chuàng)新的重點(diǎn)，從過(guò)去幾年來(lái)看，每年都有新的技術(shù)創(chuàng)新點(diǎn)出現(xiàn)。以光伏行業(yè)為例，經(jīng)歷了從多晶到單晶的效率快速提升，而單晶時(shí)代又經(jīng)歷了從Perc到TOPCon再到HJT電池的發(fā)展，甚至最近市場(chǎng)熱炒的鈣鈦礦電池，都屬于電池片技術(shù)的迭代。

通過(guò)與產(chǎn)業(yè)界的交流和研究來(lái)看，目前最適合商業(yè)化的技術(shù)路線(xiàn)是TOPCon電池。今年頭部組件企業(yè)的出貨量規(guī)劃顯示，接近三分之一的組件出貨量來(lái)自N型TOPCon電池。所以TOPCon電池是電池新技術(shù)里已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化量產(chǎn)的一個(gè)技術(shù)路線(xiàn)。而HJT電池和鈣鈦礦電池可能還需要幾年時(shí)間才能通過(guò)降本進(jìn)入商業(yè)化階段。

再看新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈里鋰電池方向，也一直有技術(shù)迭代，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是鋰電池本身的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。比如4680電池、麒麟電池、刀片電池，這些是結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，更多是出于對(duì)于安全性和能量密度的考慮。二是材料體系的創(chuàng)新。從正極的高鎳三元，到硅碳負(fù)極，到電解液的新型添加劑，以及磷酸錳鐵鋰的正極材料，都是出于能量密度和安全性的綜合考慮去技術(shù)迭代和創(chuàng)新。

還有一個(gè)關(guān)注比較高的技術(shù)創(chuàng)新方向就是固態(tài)電池。固態(tài)電池其實(shí)不是一個(gè)新鮮事物。從目前的商業(yè)化進(jìn)程來(lái)看，固態(tài)電池離商業(yè)化還有比較遠(yuǎn)的距離。現(xiàn)在可能能夠商業(yè)化的是半固態(tài)的電池，但半固態(tài)電池和全固態(tài)電池相比，并不是一個(gè)革命性的新技術(shù)。因此固態(tài)電池的技術(shù)變革可能還需要一段時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)。

6. 結(jié)合今年宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，您更看好新能源產(chǎn)業(yè)的哪些投資機(jī)會(huì)？

今年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段。在新能源的子行業(yè)里，新能源汽車(chē)是一個(gè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大方向。因?yàn)樗且粋€(gè)可選消費(fèi)的分支，所以隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖，新能源汽車(chē)也會(huì)迎來(lái)需求回暖。具體到新能源車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)對(duì)上下游的供應(yīng)鏈利潤(rùn)分配格局的分析，我們重點(diǎn)看好兩個(gè)方向——中游的電池以及下游的整車(chē)。

過(guò)去幾年，由于需求快速爆發(fā)，碳酸鋰的價(jià)格暴漲，中游的成本快速提升，所以電池和整車(chē)的盈利是受損的。但從去年四季度開(kāi)始，碳酸鋰的價(jià)格有明顯回落，最近已經(jīng)回落到40萬(wàn)/噸以下，后面可能會(huì)進(jìn)一步下探，所以我們認(rèn)為中游的電池和下游的整車(chē)環(huán)節(jié)會(huì)迎來(lái)量利齊升的階段。因此，在新能源汽車(chē)這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上重點(diǎn)看好電池、整車(chē)以及汽車(chē)零部件。

在光伏和儲(chǔ)能領(lǐng)域，我們更多看好光伏的一體化組件，以及儲(chǔ)能逆變器這兩個(gè)方向。這也是出于產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的考慮，因?yàn)樵谶^(guò)去幾年硅料價(jià)格暴漲，所以一體化組件環(huán)節(jié)也是盈利受損的。隨著硅料價(jià)格回落，一體化組件企業(yè)會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)的留存，也會(huì)迎來(lái)量利齊升的階段。因此看好一體化組件的投資機(jī)會(huì)。

儲(chǔ)能行業(yè)是重點(diǎn)看好的另一個(gè)方向，因?yàn)樗臐B透率處于較低位置，未來(lái)有望進(jìn)入爆發(fā)區(qū)間。儲(chǔ)能領(lǐng)域最重要的參與主體是儲(chǔ)能逆變器公司，其在光伏領(lǐng)域有很深的技術(shù)積累及渠道積累，儲(chǔ)能對(duì)這類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)是技術(shù)相通的，同時(shí)又是渠道復(fù)用的一個(gè)新領(lǐng)域。所以，這些公司受益于儲(chǔ)能行業(yè)的爆發(fā)，未來(lái)也會(huì)迎來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。因此看好光伏一體化組件以及儲(chǔ)能逆變器這兩個(gè)方向。

參考文獻(xiàn)：

[1] 數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)電力部門(mén)如何最小成本碳中和，清華報(bào)告給出最優(yōu)方案》，https://m.thepaper.cn/baijiahao_18457663

[2]觀點(diǎn)引自《對(duì)話(huà)常紀(jì)文：碳價(jià)格有上升空間，但要和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)》，受訪(fǎng)者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長(zhǎng)常紀(jì)文，https://m.thepaper.cn/baijiahao_18457663

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《相約星期三 基金時(shí)間》第八季

2022年12月8日起

周三晚20:25-20:50

第一財(cái)經(jīng)電視、天天基金直播間同步播出

風(fēng)險(xiǎn)提示

基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證一定盈利，也不保證最低收益。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者投資基金前，請(qǐng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《基金產(chǎn)品資料概要》等文件。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。

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