供給：1-3月原煤同比增速繼續(xù)放緩。2023年1-3月，原煤累計(jì)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)11.51億噸，同比增6.4%，增速較2022年同期明顯下降。
需求：終端需求平穩(wěn)，下游需求強(qiáng)勁復(fù)蘇。基建堅(jiān)挺，制造業(yè)維持高增，地產(chǎn)需求改善，終端需求平穩(wěn)。2023年1-3月，固定資產(chǎn)投資同比增5.1%，較去年同期下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)投資增7.0%(較去年同期降低8.6個(gè)百分點(diǎn))、基建投資增8.8%(較去年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn))、房地產(chǎn)投資降5.8%(較去年同期減少6.5個(gè)百分點(diǎn))。地產(chǎn)方面，施工面積、竣工面積增速全面改善，新開(kāi)工回落。前3月非電需求表現(xiàn)更好，3月火電需求超預(yù)期。2023年1-3月，火電增速實(shí)現(xiàn)1.71%，較去年同期增0.41個(gè)百分點(diǎn);焦炭增速實(shí)現(xiàn)3.76%，較去年同期增8.66個(gè)百分點(diǎn);生鐵增速實(shí)現(xiàn)7.60%，較去年同期增18.6個(gè)百分點(diǎn);水泥增速實(shí)現(xiàn)4.10%，較去年同期增16.2。3月當(dāng)月火電增速實(shí)現(xiàn)9.1%，同比增14.77個(gè)百分點(diǎn);焦炭增速實(shí)現(xiàn)3.1%，同比增4.2個(gè)百分點(diǎn);生鐵增速實(shí)現(xiàn)7.3%，同比增13.5個(gè)百分點(diǎn);水泥增速實(shí)現(xiàn)10.4%，同比增16.0個(gè)百分點(diǎn)。
進(jìn)口：1-3月進(jìn)口量同比大幅增加，3月繼續(xù)維持高增。2023年1-3月，煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)1.02億噸，同比增96.49%;3月單月實(shí)現(xiàn)進(jìn)口量4117萬(wàn)噸，同比增150.73%，環(huán)比增41.14%。
價(jià)格與利潤(rùn)：動(dòng)力煤價(jià)淡旺季切換依然堅(jiān)挺，冶金煤價(jià)格旺季緩降，焦炭利潤(rùn)持續(xù)改善。山西優(yōu)混5500動(dòng)力煤3月均價(jià)1119元/噸，同比降21.9%，環(huán)比增1.33%。京唐港主焦煤3月均價(jià)2499元/噸，同比降22.6%，環(huán)比降1.95%。天津港二級(jí)冶金焦3月均價(jià)2550元/噸，同比降15.91%，環(huán)比持平。焦炭盈利年初至今持續(xù)改善。
點(diǎn)評(píng)與投資建議：
1-3月第二輪保供潮表觀特征符合預(yù)期，需求端表現(xiàn)良好，進(jìn)口大幅放量。供給方面，1-3月原煤增速再次放緩，繼續(xù)驗(yàn)證新一輪保供周期下產(chǎn)量增幅弱于上一輪的邏輯。需求方面，基建堅(jiān)挺，制造業(yè)維持高增，地產(chǎn)需求改善，終端需求平穩(wěn);下游行業(yè)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇。進(jìn)口煤方面，1-3月進(jìn)口量大幅增加，超出市場(chǎng)預(yù)期，主要海外價(jià)格下降有關(guān)。
動(dòng)力煤價(jià)淡旺季切換依然堅(jiān)挺，冶金煤價(jià)格旺季緩降，焦炭利潤(rùn)持續(xù)改善。3月動(dòng)力煤淡旺季切換，但受到阿拉善礦難等因素影響，動(dòng)力煤價(jià)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。3月焦煤旺季價(jià)格維持高位但中樞小幅下降略超預(yù)期，但考慮庫(kù)存處于低位，未來(lái)需求端變化仍會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。3月焦炭?jī)r(jià)格持平，焦煤降，焦炭利潤(rùn)繼續(xù)改善。
預(yù)計(jì)3-5月份煤炭?jī)r(jià)格博弈加劇，4月財(cái)報(bào)季或?yàn)橹饕灰滓兀P(guān)注幾類標(biāo)的。
第一，央企國(guó)企價(jià)值臨重估風(fēng)口，煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭【中國(guó)神華】和潛在增量大且被低估的【中煤能源】或?qū)⑹芤妗５诙叻旨t預(yù)期，【冀中能源】、【盤(pán)江股份】、【陜西煤業(yè)】。第三，在3-5月的市場(chǎng)環(huán)境下，【山煤國(guó)際】、【潞安環(huán)能】、【平煤股份】等高彈性標(biāo)的把握波段是關(guān)鍵。第四，一季報(bào)超預(yù)期關(guān)注【淮北礦業(yè)】和【恒源煤電】。
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